百麗旗下滔博國際控股有限公司近期在港交所提交上市申請，9月6日已獲批，預計此次IPO將募資10億美元。

滔搏國際自90年代開始涉足運動鞋服經(jīng)營，2004年，以進貨金額計算，滔搏國際已是耐克在中國最大的零售合作伙伴，2006年被百麗收購后，作為集團的獨立業(yè)務運營。

招股書顯示，滔博國際2018年營收為325.64億元，經(jīng)調(diào)整年度利潤為22.36億元，同比增長約24%。以銷售額計算，滔博國際占據(jù)中國運動鞋服市場15.9%的份額，居行業(yè)第一，囊括耐克、阿迪、匡威、北面、哥倫比亞等17個國際運動品牌的經(jīng)銷權。

百麗能否靠滔博國際卷土重來？

背靠耐克、阿迪

2017年，因業(yè)績不佳，百麗接受由高瓴資本、鼎暉投資等組成的財團，以每股6.3港元、總價453億港元（約合68億美元）的金額完成私有化，在港交所退市。

單獨拆分運動板塊滔搏國際上市，百麗是有底氣的。退市前的財報顯示，百麗的運動和服飾業(yè)務收入增幅15.4%至227.465億元，超過傳統(tǒng)鞋履189.6億元的業(yè)績。過去兩年，一直保持20%以上的增幅。

在國內(nèi)，滔搏國際開設了8343家直營門店（包括8281家單一品牌店及80家多品牌店），以及1880家由公司下游零售商經(jīng)營的門店，遍布全國近270個城市，業(yè)務高度滲透下沉市場，直營店平均銷售額為370萬元/年。

作為耐克、阿迪在中國最大的經(jīng)銷商，滔搏國際的銷售收入主要由這兩大主力品牌貢獻，其運營的8281家單一品牌門店中，6608家屬于耐克和阿迪門店。從2016年到2018年，兩大品牌銷售收入分別占總銷售收入的90%、89.4%和87.4%。

僅靠兩大主力品牌支撐業(yè)績，讓滔博國際在市場上略顯被動，其在招股書中也表示擔憂，“依靠少數(shù)幾家品牌合作伙伴提供銷售產(chǎn)品，一旦不能與其保持良好關系或未能續(xù)簽零售協(xié)議，對公司盈利能力和業(yè)務前景造成重大不利影響?！?/p>

不過，就雙方的合作關系來說，暫時不會生變。滔搏國際分別與耐克、阿迪分別保持了20年和15年的合作關系，在國際運動品牌銷售日益依賴中國市場的背景下，借助滔搏國際的門店網(wǎng)絡，應該是品牌們鞏固中國市場最佳的選擇。

為緩解對耐克、阿迪的業(yè)績依賴，近年來，滔搏國際一直在新增高人氣潮牌優(yōu)化品牌結構，2018年，非主力品牌的銷售，較上年增加46.5%至40.77億元，但還不能與兩大主力品牌抗衡。

中間商的困境

作為中間商，滔博國際只負責銷售環(huán)節(jié)，庫存消化受制于上下游零售商，品牌控制權較弱，主要走低利潤、大規(guī)?；倪\營策略。

滔博國際的上市路徑與國內(nèi)另一家運動品牌代理商寶勝國際（03813.HK）殊途同歸。寶勝國際是由港股上市公司裕元集團分拆而來，主要做耐克、阿迪、彪馬等品牌運動鞋服的經(jīng)銷、零售，于2008年赴港上市，市值近114億元，2018年營收達226.77億元，凈利潤為5.43億元。 

過去三年，滔搏國際毛利率穩(wěn)定在41%左右，以2018年為例，其毛利潤為136.07億元，凈利潤為22.36億元。競爭對手寶勝國際毛利率約35%。

運動品牌的高庫存難題，也給滔博國際帶來了盈利下滑的潛在風險。2017年至2019年2月，滔博國際存貨周轉天數(shù)穩(wěn)定在103天左右，但存貨規(guī)模由41.54億元大幅增至61.39億元，經(jīng)營壓力依然不小。

為提升單店盈利能力，過去三年，滔博國際關閉了表現(xiàn)欠佳的1374家門店，重新選址新開門店1415家，優(yōu)化門店網(wǎng)絡。數(shù)字化轉型策略也帶來了新的增長潛力，滔搏運動擁有約1820萬名注冊會員，會員對零售交易總額的貢獻率增至現(xiàn)在的52.3%。

為了吸引更多年輕消費者，自2017年以來，滔博國際先后涉足虛擬運動競技，成立電競俱樂部，獲得英雄聯(lián)盟LPL參賽席位，同時參加王者榮耀、絕地求生等熱門游戲賽事。

歐睿國際的研究報告顯示，2018年中國運動鞋服市場規(guī)模達2800億元，同比增長 19.5%，預計未來五年將保持9%以上的復合增長率，到2023年市場規(guī)模將突破 4500億元。

受益于消費者對運動健身的關注度上升，耐克、阿迪、彪馬等品牌在華業(yè)績節(jié)節(jié)攀升。抓住行業(yè)高速增長的勢頭，滔博國際成功上市后，或許能再造一個新 “鞋王”。